Private Credit unter der Lupe: Die stillen Risiken im Schattenbankensystem

Während sich die Blicke der Anleger oft auf die volatilen öffentlichen Märkte richten, hat sich im Verborgenen ein riesiger Markt etabliert: Private Credit. Doch das massive Wachstum dieses Schattenbankensektors weckt zunehmend Besorgnis. Experten vergleichen die aufkeimenden Probleme mit "Kakerlaken" – wo eine sichtbar wird, sind meist viele weitere bereits im Verborgenen aktiv. In diesem Artikel beleuchten wir die versteckten Risiken im Privatkreditmarkt, analysieren die Gefahr von Ansteckungseffekten und zeigen auf, wie sich Anleger für die kommende Volatilität wappnen können.

Was ist Private Credit? Der Aufstieg der Schattenbanken

Private Credit, oder direkte Kreditvergabe, bezeichnet die Vergabe von Darlehen durch nicht-bankliche Institutionen wie Fonds, Versicherungen oder private Kreditgeber an Unternehmen. Dieser Markt ist in den letzten Jahren explodiert, da Unternehmen nach der Finanzkrise von 2008 und in einer Phase lange Zeit niedriger Zinsen alternative Finanzierungsquellen suchten. Gleichzeitig trieb die Suche der Anleger nach höheren Renditen als auf dem klassischen Anleihemarkt massive Kapitalströme in diesen Sektor. Private Credit umgeht damit traditionelle Banken und hat sich zu einem milliardenschweren Ökosystem entwickelt, das jedoch weitaus weniger reguliert und transparent ist als herkömmliche Kreditmärkte.

Die "Kakerlake" im System: Warnsignale und stille Stressfaktoren

Das Bild der "Kakerlake" ist besonders treffend. In einem sauberen Raum fällt eine einzelne Kakerlake sofort auf und wird beseitigt. In einem weniger gepflegten Umfeld deutet eine sichtbare Kakerlake jedoch auf ein viel größeres, verstecktes Problem hin. Im Kontext von Private Credit sind diese "Kakerlaken" erste, sichtbare Kreditausfälle oder notleidende Kredite.

Warum das Problem im Verborgenen gedeiht

Anders als börsengehandelte Anleihen unterliegen Private-Credit-Kredite keiner täglichen Bewertung (Mark-to-Market). Ihre Preise werden oft quartalsweise und mittels komplexer Modelle ermittelt, nicht durch den ständigen Handel am Markt. Diese mangelnde Transparenz bedeutet, dass Probleme lange unentdeckt bleiben können. Kreditgeber haben zudem einen großen Anreiz, Zahlungsschwierigkeiten ihrer Kreditnehmer stillschweigend umzustrukturieren, anstatt einen offenen Ausfall zu melden, um Wertberichtigungen und Panik unter den Investoren des Fonds zu vermeiden.

Die Hebel der Gefahr: Verschuldungsgrade und Zinslast

Viele der Unternehmen, die Kredite im Private-Credit-Markt aufnehmen, sind bereits hoch verschuldet. In einer Ära steigender Zinsen wird die Bedienung dieser Schulden immer schwieriger. Die Zinslast frisst die Gewinne auf und gefährdet die finanzielle Stabilität der Kreditnehmer. Erste Umschuldungen und sogenannte "Zinserhöhungen in Naturalien" (Payment-in-Kind, PIK), bei denen Zinsen nicht bar, sondern durch Aufstockung der Schuldsumme bezahlt werden, sind die klassischen "Kakerlaken", die auf einen ungesunden Zustand hindeuten.

Kontagionsrisiko: Wenn der Funke überspringt

Die größte Sorge der Marktbeobachter ist nicht ein einzelner Kreditausfall, sondern das Kontagionsrisiko – die Gefahr einer systemischen Ansteckung. Da Private Credit mittlerweile systemische Ausmaße erreicht hat, könnte eine Welle von Ausfällen weitreichende Folgen haben.

Verflechtungen mit dem traditionellen Finanzsystem

Private-Credit-Fonds sind keine isolierten Inseln. Sie werden oft von großen institutionellen Anlegern wie Pensionskassen, Versicherungen und Family Offices finanziert, deren Stabilität für die gesamte Volkswirtschaft entscheidend ist. Verluste in diesem Segment könnten deren Bilanzen erheblich belasten. Zudem bieten Banken oft Kreditlinien (Leverage) für diese Fonds an, was die Hebelwirkung und das potenzielle Risiko weiter erhöht.

Der Vertrauensfaktor und die Liquiditätsfalle

Ein zentrales Problem ist die Liquidität. Private-Credit-Fonds halten illiquide Assets, bieten ihren Investoren aber oft regelmäßige Rücknahmemöglichkeiten. Tritt ein Vertrauensverlust ein und wollen viele Anleger gleichzeitig ihr Geld abziehen, kann es zu einer Abwärtsspirale kommen, ähnlich einem Bank-Run. Die Fonds müssten dann notleidende Kredite unter Druck verkaufen, was die Preise weiter nach unten treiben und die Verluste realisieren würde.

Insektenschutz für das Portfolio: Strategien für Anleger

Angesichts dieser Risiken ist Vorsorge geboten. Der erwähnte "Insektenschutz" für das Portfolio umfasst mehrere konkrete Maßnahmen.

• Due Diligence vertiefen: Anleger müssen über die oberflächliche Fondsebene hinausschauen und die Qualität der einzelnen Kredite im Portfolio genau prüfen. Wie hoch sind die Verschuldungsgrade der Kreditnehmer? Wie resilient ist ihr Geschäftsmodell in einer Rezession?
• Transparenz einfordern: Fondsmanager sollten zur Offenlegung gedrängt werden. Regelmäßige, detaillierte Berichte über die Kreditqualität, Ausfallraten und Umtauschgeschäfte sind essenziell.
• Diversifikation: Das Kapital sollte über verschiedene Fondsmanager, Kreditnehmerindustrien und geografische Regionen gestreut werden, um das Klumpenrisiko zu minimieren.
• Liquiditätsmanagement: Anleger sollten nur einen Teil ihres Portfolios in illiquide Anlagen wie Private Credit stecken, der nicht kurzfristig benötigt wird, um forced Sales in einer Krise zu vermeiden.

Fazit und Marktausblick: Was die nächsten Wochen bringen könnten

Die zunehmenden Warnsignale im Private-Credit-Markt deuten auf eine Phase der Belastungsprobe hin. Für die kommenden Wochen und Monate sind mehrere Szenarien denkbar. Zunächst ist mit einer weiteren Zunahme der Schlagzeilen über Einzelfälle von Umschuldungen und Kreditausfällen zu rechnen. Dies wird die Nerven der Anleger testen und die Volatilität in verwandten Märkten, wie z.B. bei Hochzinsanleihen, erhöhen. Zweitens dürften die Aufsichtsbehörden das Thema verstärkt auf dem Schirm haben und möglicherweise schärfere Transparenzregeln fordern, was kurzfristig zu weiteren Verwerfungen führen könnte. Für den Markt insgesamt bedeutet dies eine Konsolidierungsphase. Schwache Fondsmanager, die in der Ära des billigen Geldes risikoreiche Kredite vergeben haben, könnten unter Druck geraten, während seriöse Akteure mit strengen Due-Diligence-Prozessen gestärkt daraus hervorgehen könnten. Langfristig ist ein gesunder Korrekturschub sogar wünschenswert, um die excesse aus dem System zu säubern. Für Anleger ist jetzt der Zeitpunkt für eine kritische Überprüfung ihrer Allokation in diesem Sektor und für den oben beschriebenen "Insektenschutz". Wachsamkeit und Disziplin sind die entscheidenden Faktoren, um potenzielle Krisenherde früh zu erkennen und das Portfolio vor größeren Schäden zu bewahren.